不确定性时代下的新投资范式

导语：没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。 2023年上半年的投资，并未因过去一年的市场震荡而变得更好做。 尽管上证指数年内录得正收益，但投资者的体验感却不佳。这是因为2019-2021年流行的投资范式“DCF确定性溢价”、“景气投资”相继失效，新能源、医药、消费等行业出现了不同程度的回调，仅央企、科技等板块表现抢眼。 事实上，不仅是A股，全球股市在上半年也呈现出相似特征，安全的红利资产与更具确定性趋势的科技成长资产交织上涨，表现较强。（数据来源：Wind，数据截至2023.6.30）

来源：Wind，广发证券发展研究中心

资本市场表现异常的背后，意味着新投资范式正在建立。 对此，广发证券在研报中指出，全球新投资范式的表象是拥抱“确定性资产”，这种确定性一方面体现为低估低波稳定分红永续经营的确定性，另一方面是新科技创新周期的远景确定性，本质都是对确定性资产给予持续的溢价。 而这与尼古拉斯•塔勒布在《反脆弱：从不确定性中获益》一书中所提出的“杠铃策略”的资产配置思路颇为一致，即投资少部分高收益高波动的资产与大部分具有确定性的低风险资产，而放弃低效的中等收益的投资。

来源：Wind，广发证券发展研究中心

反映到A股上，以央企为代表的“永续经营资产”和科技为代表的“远端盈利资产”，指向了杠铃的两端，成为不确定性时代下资金的“避风港”。 2022年11月16日，随着有机结合“央企”和“科技”的中证国新央企科技引领指数（下称：央企科技引领指数）正式发布，青睐“杠铃策略”的投资者又多了一种选择。 聚焦“硬科技+国防安全”

作为“1+N”系列央企主题指数之一的央企科技引领指数，其成分股包括50只属于国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的上市公司证券，能反映央企科技主题上市公司证券的整体表现。 在行业分布上，央企科技引领指数中权重排名靠前的行业为国防军工（38.5%）、计算机（32.5%）、电子（16.3%），聚焦“硬科技+国防安全”领域。（数据来源：Wind，截至2023年6月26日，申万一级行业分类） 科技板块在刚刚过去的上半年，搭乘AI赛道的东风，可谓一骑绝尘，通信、计算机、电子行业年内涨幅分别达到了50%、27%、11%，排名靠前。

来源：Wind，申万一级行业，数据截至2023.6.30

原因很简单，AI作为一项通用技术，可以广泛赋能各行业，带来资本深化与全要素生产率（TFP）提升，深远意义不亚于历次工业革命。 同时，科技创新会带来一轮产业估值泡沫化过程，中长期毫无疑问是值得重视和参与的新一轮新兴产业投资浪潮。技术或产品的爆发，用户尤其是To C用户场景的打开，或是科技浪潮中股价主升浪的催化剂。 对于当下所处阶段，广发证券指出，基于“技术革新引发场景革命、内外催化剂加持、海外宏观环境、国内宏观环境、股市流动性”五大相似点判断，本轮“AI+”类似2013年的“移动互联网+”；对标2013年的行情级别，当下AI行情是“小荷才露尖尖脚”。

来源：Wind，广发证券发展研究中心，数据截至2023.5.30

所以，即便是一些科技股股价与历史低点相比已经翻倍，却依然能吸引基金建仓。根据兴业证券的测算，在6月中旬科技板块大涨之际，计算机、通信板块获得了明显增持。 同样获得增持的，还有沉寂许久的军工板块。

来源：Wind，聚源，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至2023.6.21

6月中旬以来，军工板块累计涨幅接近9%，在所有行业中表现突出。从长远的角度看，全球政治局势复杂多变可能成为常态，军工板块具备着长期跟踪的逻辑。

来源：银华基金，Wind，数据截至2023.4.30

价值重塑

除了上面提到的行业优势外，央企科技引领指数的另一大亮点在于“央企”这一特色群体。 在资本市场中，央企承担着基本盘和压舱石的功能。截至2022年12月31日，A股5061家上市公司中，国资委央企上市公司、实际控制权或第一大股东归属于国资委的上市公司占比约7.6%。而在2022年度，国资委下辖央企营收合计24.59万亿，年度净利润合计1.30万亿，累计现金分红4803亿，分别占到A股整体的34%、23%、25%。

来源：Wind，数据截至2022.12.31，分红指2022年度实施的现金分红（来自于2021年年报）

从战略地位来看，央企在关系国家重大事项安全的重点领域承担重任。2021年，在通信、石油石化、建筑、国防军工行业，央企营收占比均超过80%。

来源：Wind，中信证券，招商证券，数据区间：2021.1.1-2021.12.31

但从估值角度看，央企估值却长期偏低。截至2023年4月28日，中证央企指数市盈率TTM为10.59，低于全市场中证全指的17.07，且明显低于中证民企指数的40.88。自2014年底至今，中证央企指数估值水平（市盈率TTM）处于其38%分位水平。 由此可见，央企目前的估值水平与其经济地位并不匹配。 同时，考核体系的优化将进一步推动央企估值合理回归。今年年初，国资委将中央企业经营指标体系从“两利四率”进一步调整为“一利五率”。将此前的净利润替换为净资产收益率，将营业收入利润率替换为营业现金比率，更关注央企盈利质量和现金流安全。 多维度、多路径并举之下，央企价值重塑正当时，央企科技引领指数也应运而生。 当科技遇上央企

作为一只纯科技类央企指数，央企科技引领指数有其独特优势。 当前该指数估值水平较低，可以很好地平衡市场风险与高增长预期。一方面，其估值远低于计算机、中证军工等细分赛道指数，可以较好地抵御市场风险；另一方面，相比沪深300、中证500等宽基指数，市场又赋予其较高的增长预期。

来源：银华基金，Wind，数据截至2023.4.30

从其成分股的盈利能力来看，在过去五年，央企科技引领指数成分股的营收和归母净利润稳定增长，业绩表现良好。尤其在2022年，其成分股营收和净利润的增速均达到10%。可见，科技主题央企当前正处于高速发展的阶段，未来利润增长空间依然广阔，具备较高的成长性。

来源：Wind，成分股信息及数据截至2022.12.31 在研发投入上，过去五年间，该指数成分股的研发支出一直处于增长态势。到2022年，其成分股研发支出占营业收入的比重已超过10%，意味着企业对创新研发的重视程度在持续提升，为可持续的稳定发展打下了良好基础。

来源：Wind，成分股信息及数据截至2022.12.31

此外，央企科技引领指数的过往市场表现也非常亮眼。自2018年以来，央企科技引领指数累计上涨了37.88%，，同期沪深300指数却下跌了1.43%。（数据来源：Wind，数据截至2023.4.30）

来源：银华基金，Wind，数据截至2023.4.30，指数过往业绩不预示未来表现

进一步观察可以看到，央企科技引领指数在过去五年的年化收益率为6.72%，远超中证央企2.13%的年化收益；同时，该指数年化波动率与中证科技接近，但其风险收益比高于中证科技。（数据来源：Wind，数据截至2023.4.30） 7月6日，央企科技引领ETF已在上交所上市交易，进入日常运作阶段，投资者可以在场内实现便捷交易，一键布局科技主题央企。

风险提示：

中证国新央企科技引领指数基日2016年12月30日，2018-2022年指数涨跌幅分别为-24.17%、41.72%、37.94%、18.04%、-26.20%。指数过往业绩不预示未来表现。

基金经理王帅，硕士学位。曾就职于泰康资产管理有限责任公司、工银瑞信基金管理有限公司、工银瑞信投资管理有限公司，2018年8月加入银华基金，任量化投资部基金经理。

现管理基金如下：5GETF（2020.1.22起），创新药ETF（2020.3.20起）、光伏50（2021.1.5起）、沪港深（2021.2.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、基建ETF（2021.4.29起）、双创50ETF基金（2021.6.29起）、 银华中证细分化工产业主题ETF（2021.12.7起）、银华中证创新药产业ETF发起式联接A/C（2021.12.30）、 银华中证现代物流ETF（2022.1.4起）、银华中证全指电力公用事业ETF（2022.6.30起）、银华沪深300成长ETF（2022.9.1）、银华中证1000增强策略ETF（2022.11.24起）、银华沪深300价值ETF（2022.12.29起）、银华中证国新央企科技引领ETF（2023.6.26起）。

王帅现管理基金业绩如下：

5GETF于2020年1月22日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为5.71%、-37.27%、-19.07%；同期业绩比较基准收益率依次为6.05%、-38.04%、-13.46%。创新药ETF于2020年3月20日成立，2021年、2022年、自成立以来净值增长率依次为-9.90%、-25.26%、-8.06%；同期业绩基准依次为-10.61%、-25.74%、1.52%。光伏50于2021年1月5日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-19.67%、10.63%，同期业绩比较基准收益率为-20.15%、10.19%。沪港深于2021年2月4日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-14.72%、-23.53%，同期业绩比较基准收益率为-17.46%、-27.97%。基建 ETF于2021年4月29日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-15.91%、7.76%，同期业绩比较基准收益率为-17.14%、5.37%。券商 ETF于2021年3月3日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-25.63%、-13.59%，同期业绩比较基准收益率为-27.37%、-18.43%。双创50ETF基金于2021年6月29日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-27.87%、-38.37%，同期业绩比较基准收益率为-28.32%、--37.61%。银华中证创新药产业ETF发起式联接A于2021年12月30日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-23.38%、-25.02%，同期业绩比较基准收益率为-24.44%、-25.42%。银华中证创新药产业ETF发起式联接C于2021年12月30日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-23.45%、-25.11%，同期业绩比较基准收益率为-24.44%、-25.42%银华中证细分化工产业主题ETF于2021年12月7日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-25.13%、-25.82%，同期业绩比较基准收益率为-26.89%、-26.88%。物流快递于2022年1月4日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-9.32%，同期业绩比较基准收益率为-10.53%。电力于2022年6月30日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-6.46%，同期业绩比较基准收益率为-2.30%。300成长于2022年9月1日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-5.55%，同期业绩比较基准收益率为-6.25%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2023.3.31。）

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。文件中的观点仅代表基金公司成文时的观点，基金公司有权进行调整，文件转载的第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点并不代表基金的立场，基金公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、【银华中证国新央企科技引领交易型开放式指数证券投资基金】（以下简称“本基金”）由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。